四季度以來，國內外原油期貨一改單邊上揚的走勢。在油市供應緊缺預期落空、供應過剩逐步被市場接納以后，油價見頂回落，開啟一輪單邊下跌行情。截至本周一，美國WTI和布倫特油價在近兩個月內累計跌幅分別達到34.85%和33.12%，同期國內原油期貨價格跌幅接近30%。目前原油熊市論充斥整個市場，看空恐慌氛圍濃厚。

過剩預期取代供應緊缺論調

不難發現，今年油價先漲后跌的主要邏輯依然是供應端預期變化。前三季度，油價強勢的根基未見松動，依然被歐佩克切實履行減產協議、伊朗石油出口將被美國制裁以及委內瑞拉持續性減產等多方面因素呵護。

供給側主動性收縮擴大了原油的溢價空間，一度被投資者認為會漲至100美元/桶。不過，隨著美國、俄羅斯等非歐佩克國家與以沙特、伊拉克、利比亞為首的歐佩克國家大幅增產，疊加美國給予8個國家進口伊朗石油的豁免權，延遲了供應缺口出現的時間點，油價強勢的根基出現動搖，上漲邏輯崩塌，繼而被供應過剩的論調取代。

目前多數權威機構認為，以美國為代表的非歐佩克國家的原油供給增速已經超過全球需求增速100萬桶/日。其中美國能源信息署(EIA)稱，今年美國原油產量達1100萬桶/日，預計明年將超過1200萬桶/日。

作為原油市場調節者,歐佩克如果想穩定油價在合理水平，就必須立即采取行動——在12月6日的歐佩克產油國大會上達成削減產量的共識并付諸實施。但筆者十分擔憂，沙特投鼠忌器的糾結心態，會導致歐佩克產油國失去重要的減產力量，從而令供應側干預失效。預計2019年一季度油市供應過剩的局面仍難改善，油價反彈只能指望需求端迎來契機。

原油需求將迎來季節性旺季

隨著冬季臨近，北美成品油消費開始增多，日趨凸顯季節性消費旺季的特征。數據顯示，截至11月中旬，美國成品油日均需求量為2131.5萬桶，同比升6.2%，餾分油日均需求量為434.6萬桶，同比升7.6%。截至11月16日當周，美國煉廠產能利用率為92.70%，較前一周提高2.6個百分點，為連續第五周產能利用率上升。

在旺季即將到來的背景下，未來煉廠產能利用率還將走高，對原油的需求將穩步增強。加之現在美國取暖油裂解價差處于偏高水平，煉廠生產利潤較為豐厚，這將大大刺激煉廠采購原油的積極性，從而增強油市的需求力量。

成本支撐效應逐漸凸顯

從成本端來看，油價繼續走低會壓縮油企生存利潤，從而削弱未來原油產量預期。根據美國最大的4家上市頁巖油企業披露的財務數據，美國頁巖油公司的開采成本普遍在36.4—47.7美元/桶之間。從市場博弈角度看，油價長期處在50美元/桶以下，將抑制美國頁巖油企業產出的積極性，減輕產量增長給油價帶來的壓力。

止跌反彈概率上升

目前油市供應端處于極值狀態，繼續釋放利空的預期不大，雖然短期內看不到反轉的跡象，但接下來需求端有望迎來季節性消費旺季，疊加低油價會挫傷油企生產積極性，成本支撐效應凸顯，預計未來原油價格繼續深跌的空間有限，跌勢料步入尾聲，后市迎來止跌反彈的概率正在不斷上升。